決算
米金融大手ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）はAIブームを四つのフェーズに分類し、第三および第四フェーズで株価上昇局面を迎える銘柄群こそ今後期待できると分析する。
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エヌビディア（Nvidia）の時価総額は6月18日にマイクロソフト（Microsoft）を抜いて世界首位となった。数日後の株価反落で再び転落したものの、アップルを含めた首位争いは当面続きそうな勢いだ。
直近の株価（6月21日終値）は年初来162.76％増の126.57ドル、時価総額は3兆1100億ドル。メタ・プラットフォームズ（Meta Platforms）とアマゾン（Amazon）の時価総額を足した金額（3億2300万ドル）とほぼ重なる。
エヌビディアの成功にあやかろうとする動きを見せているのは、同社株の買い増しを進める投資家だけではなく、未曾有（みぞう）の生成AI革命の｢次の勝者｣になるのは我が社であると喧伝する企業群も同じだ。
実際、米金融大手ゴールドマン・サックス（Goldaman Sachs）の分析によれば、決算説明会でAIに言及する企業の経営幹部の割合は過去最高水準に達している【図表1】。
【図表1】S&P500種株価指数の構成銘柄のうち、四半期決算説明会で｢AI｣に言及した企業の割合。2024年第1四半期は過去最高の40％。
Goldman Sachs
AIブームを｢四つのフェーズ｣に分解
市場を席巻するバズワードをひとまず経営計画に組み込んでおこうという程度の企業も多いのが実情である一方、来たるべきAI時代の｢勝ち組｣になり得る企業がまだあまり注目されていない、頭角を現していないというのがゴールドマンの現状分析だ。
同社チーフ米国株ストラテジストのデービッド・コスティン氏は6月中旬の顧客向けレポートの中で、AIブームは大きく分けて（株価上昇の軌道に乗る）四つのフェーズに区分できると指摘する【図表2】。
【図表2】AIブームの各フェーズに区分される銘柄のリターン（青棒）とバリュエーション（黒丸）の中央値。
Goldman Sachs
第一フェーズは、AI開発に不可欠の大規模な計算処理能力を必要とするデータセンター向けのチップを製造する企業。現時点で該当するのはエヌビディアのみで、まさに独壇場だ。
第二フェーズは、半導体、データセンター、ネットワーク、クラウド、セキュリティ、公益事業といった分野でAIインフラの構築に関わる企業群。
集積回路（IC）の設計、チップやメモリの製造、AIモデルを動かすデータセンターの運営、データ保存、電力供給などを通じてAI普及活用の基盤を築く企業がそれに該当する。
第三フェーズは、自社製品にAIを組み込んで収益を生み出す企業群。
実は、第二フェーズのインフラ構築関連銘柄は2024年に入ってから思うように株価を伸ばせていないが、それでも第三フェーズのAI収益創出銘柄に比べればパフォーマンスは良好な方だ。
コスティン氏によれば、将来の勝ち組と目される第三フェーズの銘柄群は、（レポート提供前の）直近6カ月のリターンがマイナスを記録している。
そして最後に第四フェーズは、AI導入による生産性向上の恩恵を被る企業群。こちらもまだ顕著な株価上昇には至っていない（直近6カ月のリターンは5％）。
AI開発サイクルの下流に位置する企業の株価が比較的精細を欠くのは、裏を返せば、はっきりと頭角を現していない｢将来の勝ち組｣銘柄にまだ投資家の注目が集まっていないことを示している【図表3】。
【図表3】ゴールドマン・サックスのフェーズ分類に基づくAI関連銘柄のパフォーマンス。2023年4月のS&P500種株価指数を100とする。インフラが34％、収益創出が8％、生産性向上が-14％。
Goldman Sachs
第三、第四フェーズのAI関連銘柄がいつ株価上昇に転じ、株価収益率（PER）の拡大に向かうのか、ゴールドマンは時期こそ明示していないものの、最終的にそのような展開が待ち受けていることを確信している模様だ。
まだ注目を浴びていない｢勝ち組｣37銘柄
ゴールドマン・サックスは前出の顧客向けレポートで、AIを活用して生産性を向上させ、人件費を圧縮することで収益を伸ばしていく50銘柄をリストアップしている。
投資家の多くがほぼ間違いなくAIの受益者となると想定するテクノロジーセクターからは、わずかに13銘柄しか選ばれていない。
以下に、AI革命の長期的受益者となる非テクノロジー分野の37銘柄を紹介しよう。
時価総額、分類されるセクター、予想PER、売上高人件費比率、AI導入による利益の潜在増加率（ゴールドマン・サックスの基本シナリオ）も付す。
ピンタレスト（Pinterest）
Markets Insider
［時価総額］302億ドル
［セクター］通信サービス
［予想PER］26倍
［売上高人件費比率］34％
［潜在収益増加率］162％
ニューヨーク・タイムズ（New York Times Company）
Markets Insider
［時価総額］82億ドル
［セクター］通信サービス
［予想PER］28倍
［売上高人件費比率］43％
［潜在収益増加率］67％
ニューズ・コープ（News Corp）
Markets Insider
［時価総額］155億ドル
［セクター］通信サービス
［予想PER］33倍
［売上高人件費比率］19％
［潜在収益増加率］63％
ズームインフォ・テクノロジーズ（ZoomInfo Technologies）
Markets Insider
［時価総額］44億ドル
［セクター］通信サービス
［予想PER］11倍
［売上高人件費比率］46％
［潜在収益増加率］58％
H&Rブロック（H&R Block）
Markets Insider
［時価総額］74億ドル
［セクター］一般消費財
［予想PER］11倍
［売上高人件費比率］52％
［潜在収益増加率］57％
コールズ（Kohl’s）
Markets Insider
［時価総額］24億ドル
［セクター］一般消費財（小売りチェーン）
［予想PER］12倍
［売上高人件費比率］7％
［潜在収益増加率］49％
クーパン（Coupang）
Markets Insider
［時価総額］365億ドル
［セクター］一般消費財（Eコマース）
［予想PER］65倍
［売上高人件費比率］9％
［潜在収益増加率］49％
カーマックス（CarMax）
Markets Insider
［時価総額］113億ドル
［セクター］一般消費財
［予想PER］22倍
［売上高人件費比率］5％
［潜在収益増加率］42％
アマゾン（Amazon）
Markets Insider
［時価総額］1兆9000億ドル
［セクター］一般消費財
［予想PER］35倍
［売上高人件費比率］10％
［潜在収益増加率］39％
リア（Lear）
Markets Insider
［時価総額］65億ドル
［セクター］一般消費財（自動車部品）
［予想PER］8倍
［売上高人件費比率］7％
［潜在収益増加率］30％
ウォルマート（Walmart）
Markets Insider
［時価総額］5437億ドル
［セクター］生活必需品
［予想PER］26倍
［売上高人件費比率］9％
［潜在収益増加率］44％
ウォルグリーン・ブーツ・アライアンス（Walgreens Boots Alliance）
Markets Insider
［時価総額］139億ドル
［セクター］生活必需品
［予想PER］5倍
［売上高人件費比率］6％
［潜在収益増加率］38％
コストコ・ホールセール（Costco Wholesale）
Markets Insider
［時価総額］3860億ドル
［セクター］生活必需品
［予想PER］48倍
［売上高人件費比率］6％
［潜在収益増加率］31％
オキシデンタル・ペトロリアム（Occidental Petroleum）
Markets Insider
［時価総額］543億ドル
［セクター］エネルギー
［予想PER］15倍
［売上高人件費比率］6％
［潜在収益増加率］9％
ウィリアムズ・カンパニーズ（Williams Companies）
Markets Insider
［時価総額］510億ドル
［セクター］エネルギー
［予想PER］22倍
［売上高人件費比率］6％
［潜在収益増加率］9％
ケンパー（Kemper）
Markets Insider
［時価総額］38億ドル
［セクター］金融（保険）
［予想PER］12倍
［売上高人件費比率］11％
［潜在収益増加率］42％
ブラウン・アンド・ブラウン（Brown & Brown）
Markets Insider
［時価総額］264億ドル
［セクター］金融（保険）
［予想PER］24倍
［売上高人件費比率］41％
［潜在収益増加率］40％
ファースト・アメリカン・ファイナンシャル（First American Financial）
Markets Insider
［時価総額］55億ドル
［セクター］金融（保険）
［予想PER］13倍
［売上高人件費比率］16％
［潜在収益増加率］38％
ウイリス・タワーズ・ワトソン（Willis Towers Watson）
Markets Insider
［時価総額］55億ドル
［セクター］金融（保険）
［予想PER］15倍
［売上高人件費比率］34％
［潜在収益増加率］36％
マーシュ・アンド・マクレナン（Marsh & McLennan）
Markets Insider
［時価総額］1048億ドル
［セクター］金融
［予想PER］23倍
［売上高人件費比率］28％
［潜在収益増加率］30％
フィデリティ・ナショナル・ファイナンシャル（Fidelity National Financial）
Markets Insider
［時価総額］134億ドル
［セクター］金融
［予想PER］10倍
［売上高人件費比率］15％
［潜在収益増加率］30％
ボヤ・ファイナンシャル（Voya Financial）
Markets Insider
［時価総額］73億ドル
［セクター］金融
［予想PER］9倍
［売上高人件費比率］18％
［潜在収益増加率］30％
テネット・ヘルスケア（Tenet Healthcare）
Markets Insider
［時価総額］134億ドル
［セクター］ヘルスケア
［予想PER］15倍
［売上高人件費比率］31％
［潜在収益増加率］135％
ダビータ（DaVita）
Markets Insider
［時価総額］125億ドル
［セクター］ヘルスケア（腎疾患治療）
［予想PER］14倍
［売上高人件費比率］41％
［潜在収益増加率］105％
ユニバーサル・ヘルス・サービシズ（Universal Health Services）
Markets Insider
［時価総額］126億ドル
［セクター］ヘルスケア（医療管理）
［予想PER］13倍
［売上高人件費比率］35％
［潜在収益増加率］91％
IQVIAホールディングス（IQVIA Holdings）
Markets Insider
［時価総額］388億ドル
［セクター］ヘルスケア
［予想PER］18倍
［売上高人件費比率］61％
［潜在収益増加率］77％
R1 RCM
Markets Insider
［時価総額］53億ドル
［セクター］ヘルスケア
［予想PER］51倍
［売上高人件費比率］23％
［潜在収益増加率］77％
エンコンパス・ヘルス（Encompass Health）
Markets Insider
［時価総額］86億ドル
［セクター］ヘルスケア
［予想PER］20倍
［売上高人件費比率］34％
［潜在収益増加率］68％
イルミナ（Illumina）
Markets Insider
［時価総額］172億ドル
［セクター］ヘルスケア（遺伝研究支援）
［予想PER］69倍
［売上高人件費比率］33％
［潜在収益増加率］54％
クラリベイト（Clarivate）
Markets Insider
［時価総額］36億ドル
［セクター］資本財（知財等情報サービス）
［予想PER］7倍
［売上高人件費比率］23％
［潜在収益増加率］232％
ロバート・ハーフ（Robert Half）
Markets Insider
［時価総額］67億ドル
［セクター］資本財（人材サービス）
［予想PER］19倍
［売上高人件費比率］85％
［潜在収益増加率］150％
デイフォース（Dayforce、旧セリディアン）
Markets Insider
［時価総額］79億ドル
［セクター］資本財（人的資本管理）
［予想PER］28倍
［売上高人件費比率］43％
［潜在収益増加率］125％
テトラ・テック（Tetra Tech）
Markets Insider
［時価総額］111億ドル
［セクター］資本財
［予想PER］30倍
［売上高人件費比率］72％
［潜在収益増加率］122％
サイエンス・アプリケーションズ・インターナショナル（Science Applications International）
Markets Insider
［時価総額］59億ドル
［セクター］資本財
［予想PER］14倍
［売上高人件費比率］33％
［潜在収益増加率］115％
インターナショナル・ペーパー（International Paper）
Markets Insider
［時価総額］161億ドル
［セクター］素材（製紙）
［予想PER］19倍
［売上高人件費比率］16％
［潜在収益増加率］41％
ジョーンズ ラング ラサール（Jones Lang LaSalle）
Markets Insider
［時価総額］101億ドル
［セクター］不動産（事業用）
［予想PER］14倍
［売上高人件費比率］30％
［潜在収益増加率］120％
ハワイアン・エレクトリック・インダストリーズ（Hawaiian Electric Industries）
Markets Insider
［時価総額］10億ドル
［セクター］公共事業
［予想PER］5倍
［売上高人件費比率］12％
［潜在収益増加率］26％
